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电新团队
核心结论
投资建议
随着POE胶膜、白色EVA胶膜和感光干膜出货量增加，公司未来两年业绩将保持快速增长，预计2019~21E年净利润为7.78、9.12、10.67亿元，同比增长3.54%，17.27%，16.92%，对应EPS 1.49、1.75、2.04元。
公司在光伏胶膜领域的全球市场份额约为50%，领先地位非常稳定，涉足电子新材料领域，前景广阔，2020年E年28倍目标PE，对应目标价48.9元，**给予增持评级。
核心结论
全球光伏胶膜龙头，地位稳定优势明显。目前公司有EVA胶膜产能6-7亿平方米，可达60亿左右GW全球市场份额连续三年保持在50%左右，2021年将扩大到9亿平方米，行业领先地位稳定。白色EVA胶膜、POE胶膜等高附加值产品提高中期盈利能力，延伸到感光干膜等电子领域的应用产品，实现从光伏包装胶膜领先到新电子材料供应商的升级。
光伏装机加速，确保胶膜需求增加，白色EVA与POE成交量提高利润率：国内光伏装机旺季启动，明年全球需求保持快速增长，平价后空间广阔。
8月份国内招标和平价项目设备招标加快，9月份市场即将启动。大量**批平价和招标项目将于明年并网，支持明年国内装机增长。光伏在海外的成本优势将继续扩大，需求释放将加快。H2019年全球新增装机700台GW，全年120GW，2020年预计超140GW，平价后2026年上看400GW。
双面/双玻璃趋势拉动白色EVA与POE胶膜需求。
相比传统EVA胶膜，POE胶膜对双面更有帮助PERC电池对抗PID衰减，PERC双面双玻璃组件渗透率的提高将带动POE胶膜需求结构性增长较高，计算未来三年CAGR70~100%。EVA胶膜使功率增长1-1W对组件成本影响不大。
高附加值新产品逐步获利，增强竞争优势。
全球白色公司EVA胶膜领先厂家及POE胶膜垄断厂商之一，凭借资金优势率先大幅扩产，预计2021年底产能分别达到2021年底.5.1亿平方米。提高高毛利率收入和盈利能力，进一步巩固行业领先地位。
产品线延伸到电子新材料领域，感光干膜率先进入收获期：
全球PCB生产向中国转移，实现更高精度的干膜是未来的趋势，但国内感光干膜产能不足。需求增长叠加国内替代，感光干膜市场空间可达100亿。感光干膜产能将从5000万平方米提高到2020年2亿平方米，利润贡献将提高到10%左右。未来铝塑膜，FCCL配套原材料项目实施后，公司新材料业务比例将继续提高，支持业绩快速增长。
风险提示
招标项目建设低于预期；消费恶化；公司扩建项目低于预期；应收账款风险
